دخلت الأسهم الأميركية النصف الثاني من عام 2026 وهي تستند إلى قدر كبير من التفاؤل بشأن أرباح الشركات، لكن هذا التفاؤل نفسه قد يتحول إلى مصدر ضغط إذا لم تتمكن الشركات من مجاراة التوقعات التي ارتفعت بسرعة خلال الأشهر الماضية.
فبعد بداية قوية للغاية لموسم النتائج في الربع الأول، قفزت تقديرات أرباح الشركات المدرجة في الولايات المتحدة إلى مستويات أعلى، مدفوعة بالإنفاق الضخم على بنية الذكاء الاصطناعي التحتية، إلى جانب بيئة اقتصادية ما زالت متماسكة نسبياً. ونتيجة لذلك، باتت السوق أمام معادلة واضحة: أساسيات الأرباح تدعم الأسهم، لكن أي إخفاق في تلبية هذه التوقعات قد ينعكس سريعاً على الأسعار.
تقديرات الأرباح ترتفع بوتيرة أسرع من السوق
تشير البيانات الأخيرة إلى أن أرباح شركات مؤشر S&P 500 في الربع الثاني يُتوقع أن ترتفع بنحو 23.4% على أساس سنوي، وفقاً لتقديرات LSEG IBES. وهذه النسبة أعلى بكثير من توقعات بداية العام التي كانت تدور حول 15.2% فقط، ما يعكس مدى التحسن الذي طرأ على النظرة إلى ربحية الشركات الأميركية خلال 2026.
اللافت أن التحسن في التوقعات لم يقتصر على الربع الحالي، بل امتد إلى بقية العام أيضاً، مع مراجعات صعودية واسعة لتقديرات الأرباح السنوية. وبحسب بيانات LSEG Datastream، فإن توقعات أرباح العام الكامل ارتفعت إلى نمو بنحو 26.4% في 2026، وهو ما سيجعل هذا العام الأقوى من حيث نمو الأرباح منذ 2021 إذا تحقق فعلاً.
لكن المشكلة، كما يراها كثير من المستثمرين، أن الارتفاع الكبير في السقف المتوقع يجعل أي نتيجة أقل من هذه المستويات أكثر حساسية في رد فعل السوق.
الذكاء الاصطناعي يعزز أرباح قطاعات التكنولوجيا والصناعة
أحد أبرز محركات التحسن في الأرباح هذا العام كان موجة الإنفاق الكبيرة على البنية التحتية المرتبطة بالذكاء الاصطناعي. هذه الموجة دعمت بشكل خاص شركات أشباه الموصلات، لكنها امتدت أيضاً إلى قطاعات التكنولوجيا والصناعة وغيرها من الشركات التي استفادت من توسع الاستثمار في مراكز البيانات، والرقائق، والمعدات المرتبطة بالحوسبة المتقدمة.
في الوقت نفسه، ساعد استمرار قوة إنفاق المستهلكين في دعم النشاط الاقتصادي العام، رغم بعض الضغوط المرتبطة بارتفاع أسعار الطاقة. هذا المزيج من الاستثمار القوي والطلب الاستهلاكي المتماسك منح الأسواق سبباً إضافياً للاعتقاد بأن أرباح الشركات قادرة على مواصلة النمو بوتيرة جيدة.
غير أن هذا النمو لا يبدو موزعاً بالتساوي بين القطاعات. فالتوقعات تشير إلى أن قطاع التكنولوجيا، بوصفه القطاع الأثقل وزناً في المؤشر، قد يسجل نمواً في الأرباح يصل إلى 65.5% في الربع الحالي، بينما يُتوقع أن تقفز أرباح قطاع الطاقة بنحو 115% نتيجة ارتفاع أسعار النفط، وأن ترتفع أرباح قطاع المواد الأساسية بنحو 32.5%.
النتائج القوية دعمت السوق لكنها خففت المضاعفات
رغم صعود مؤشر S&P 500 بنحو 9% خلال 2026، فإن توقعات الأرباح المستقبلية ارتفعت بنحو 21% خلال الفترة نفسها، بحسب بيانات LSEG Datastream. وهذا يعني أن نمو الأرباح كان أسرع من مكاسب السوق، وهو ما ساعد على تخفيف التقييمات نسبياً بعد سنوات من الارتفاع الحاد في أسعار الأسهم.
وبحسب أحدث البيانات، تراجع مضاعف السعر إلى الربحية الآجل لمؤشر S&P 500 إلى 20.1 مرة، مقارنة بنحو 22.2 مرة في نهاية 2025. وهذا الانخفاض النسبي في التقييم يعكس حقيقة أن أرباح الشركات أصبحت تنمو بوتيرة أسرع من أسعار الأسهم، وهو تطور ينظر إليه المستثمرون عادة بإيجابية.
لكن هذا التحسن في التقييمات لا يعني أن السوق بات أكثر أماناً. فعندما تقفز التوقعات بوتيرة سريعة، تصبح الحاجة إلى تنفيذ فعلي من الشركات أكبر، ويقل هامش الخطأ المتاح أمامها عند إعلان النتائج أو إصدار التوجيهات المستقبلية.
موسم النتائج يختبر قوة التوقعات الجديدة
ينطلق موسم إعلان نتائج الربع الثاني الأسبوع المقبل، مع بداية الشركات المالية الكبرى مثل JPMorgan Chase وGoldman Sachs، إلى جانب أسماء ثقيلة أخرى مثل Netflix وJohnson & Johnson. وسيكون هذا الموسم اختباراً مباشراً لمدى قدرة الشركات الأميركية على مواكبة التقديرات التي أصبحت أكثر طموحاً من أي وقت مضى خلال هذا العام.
يرى محللون أن السوق دخلت فترة النتائج الحالية بعد موجة قوية من التوقعات المعدلة صعوداً، ما يعني أن المستثمرين قد يكونون أقل تسامحاً مع أي مفاجآت سلبية، حتى لو جاءت النتائج جيدة من الناحية المطلقة. فالمعيار لم يعد مجرد تحقيق نمو في الأرباح، بل تحقيق نمو يفوق ما أصبح مسعراً بالفعل في السوق.
وفي هذا السياق، قد تكون أسهم التكنولوجيا والأسماء المرتبطة بالذكاء الاصطناعي الأكثر عرضة للتذبذب، لأن جزءاً كبيراً من التفاؤل الحالي يعتمد على استمرار الزخم الاستثماري والطلب على البنية التحتية الرقمية. وإذا ظهرت مؤشرات على تباطؤ هذا الزخم، فقد تعيد الأسواق تقييم الأسهم المرتفعة السعر بسرعة.
هل ارتفعت التوقعات أكثر من اللازم؟
المخاوف الرئيسية لا تتعلق فقط بالنتائج الفصلية الحالية، بل بمدى استدامة العوامل التي دفعت الأرباح إلى هذه المستويات. فبعض المحركات الأساسية في 2026، مثل إنفاق الذكاء الاصطناعي أو بعض أشكال التحفيز المالي، قد تكون بطبيعتها مؤقتة أو الأقل قابلية للتكرار في الفصول المقبلة.
لهذا السبب، يتساءل بعض المستثمرين والمحللين عمّا إذا كانت التقديرات قد تجاوزت الحد المعقول بعد النتائج الاستثنائية للربع الأول، التي رفعت مستوى التفاؤل بشكل كبير. فقد سجلت أرباح S&P 500 في الربع الأول نمواً بلغ 29.4%، وهو ما جاء أعلى بكثير من توقعات البداية التي لم تتجاوز 14.4% قبل بدء الإفصاحات.
هذه المفاجأة الإيجابية الكبيرة شجعت المحللين على رفع تقديراتهم للفصول المتبقية، لكن ذلك جعل المهمة أصعب أمام الشركات. فكلما ارتفعت التوقعات، أصبح من الصعب تكرار المفاجآت الإيجابية نفسها، وتزايدت حساسية السوق تجاه أي تباطؤ، مهما كان محدوداً.
الأسواق تترقب وضوحاً أكبر حول مسار الأرباح
في ضوء هذه الصورة، يبدو أن السوق الأميركية دخلت مرحلة تعتمد فيها الأسعار بشكل أكبر على جودة الأرباح الفعلية لا على التفاؤل فقط. فالمستثمرون سيبحثون في الأسابيع المقبلة عن دلائل حول قدرة الشركات على ترجمة الإنفاق على الذكاء الاصطناعي إلى أرباح مستدامة، وليس مجرد دفعة مؤقتة في النتائج.
كما أن أي إشارة إلى تراجع في الإنفاق الرأسمالي، أو فتور في الطلب، أو ضعف في التوجيهات المستقبلية، قد تؤدي إلى إعادة تسعير بعض الأسهم، خصوصاً تلك التي استفادت أكثر من موجة الصعود الأخيرة.
وبينما ما تزال الأساسيات قوية نسبياً، فإن الرسالة الأهم من هذا الموسم هي أن السوق لم تعد تكافئ النمو وحده، بل تكافئ النمو الذي يأتي أعلى من توقعات أصبحت مرتفعة بالفعل. وهذا ما يجعل الأرباح في 2026 عاملاً داعماً للأسهم، وفي الوقت نفسه مصدراً محتملاً للمفاجآت السلبية إذا خاب الظن.